王涵 ：再谈“棋至中盘”——中美釜山元首峰会及四中全会后的经济与金融形势

本文根据王涵博士10月31日下午电话会议内容整理。棋至中盘

大家好，王涵我是再谈中美兴业证券的王涵，今天我将结合最近的釜山峰两大事件（中美元首会晤、二十届四中全会）分享对未来内外经济环境和金融市场的元首看法。

一、及中经济金融关于中美釜山会晤：值得关注的形势四个观点

一是“元首应驾驭住大局”。习总书记强调两国元首应把握方向，棋至中盘稳定大局。王涵美方近期实施的再谈中美一系列政策，导致中美经贸关系紧张。釜山峰中方期待美方避免高层定调与基层执行脱节，元首以保持两国关系平稳发展。及中经济金融

二是形势“中国克服内外困难，保持经济发展势头”。棋至中盘习总书记提到前三季度中国经济和外贸的良好表现，显示在外部压力下，中国经济依然稳健，证明美方打压政策未达预期，中方对此充满信心。

三是“中美经贸关系曲折带来启示”。近来的曲折关系让美方意识到，打压政策并未取得良好效果。这是美方未来对华政策调整的重要考虑。

四是“对话优于对抗”。习总书记指出，中美应合作解决全球挑战，而非对抗。美国自身也面临诸多挑战，未来的选择将影响双方关系。

综上所述，中美元首釜山会晤中，中方的主导地位显而易见，这表明了中国在政经实力上的增强。

二、内部压力是特朗普立场软化的原因

一是短期内，特朗普迫切希望通过“降息+量化宽松/YCC”来解决联储政策的问题。过去几年高企的利率使得联邦债务的利息支出增加，特朗普需要在降低利息支出与财政空间之间找到平衡。

二是错误的产业与地缘政策限制了美国的政策灵活性。长期的制造业空心化导致了对外军事和商品供应的依赖，从而使得美国在应对经济挑战时政策选择变得有限。

因此，美国内部的矛盾使其难以与中国进行长时间的经济“持久战”，这也是特朗普调整对华态度的原因。

三、美国内部矛盾导致战略反复，但四中全会的安排已考虑这些变化

一是由于经济基础的限制，美国的右翼民粹主义可能导致其对华政策的反复。尽管在短期内有所缓和，但长期来看，因经济改革的困难，对华政策可能随时变化。

二是四中全会明确了应对“复杂变化”的必要性，强调在政策制定时考虑外部复杂情况的影响，中国未来的宏观政策将坚持既定方向，不受外部因素的干扰。

四、资本市场趋势未变，但短期内关注的汇率和风格变化

一是A股市场的长远向上逻辑依旧，尤其在当前国际形势下更为显著。提升的综合实力和深化金融改革为市场提供了支撑。

二是随着市场进入“高赔率+高胜率”的阶段，波动性上升和风格切换的可能性加大，投资者需要关注市场的短期波动。

三是人民币升值可能成为一个关注点。美联储政策变化可能导致美元走弱，人民币在未来6-12个月间可能会有较大幅度的升值。

五、总结

1. 从中美元首峰会来看，中方在会谈中占主导地位，特朗普对华态度有所软化。

2. 美国的内部矛盾导致其对华关系可能反复，但四中全会的政策布局已对此作出应对。

3. A股行情的上升趋势未变，短期内需关注市场波动及风格的阶段性变化，同时关注联储政策带来的人民币升值机会。

风险提示：国内外经济政策的不确定性，地缘政治风险，全球经济金融风险。

本文转载自“首席经济学家论坛”，作者王涵，系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事；XM外汇官网编辑：文文。